天风证券：北京利尔获买入”评级，目标价中心4.53元

天风证券股份有限公司的鲍荣富、王涛、林晓龙最近对北京利尔进行了研究，并发布了题为《23Q4及24Q1营收利润双增长，全产业链布局前景可期》的研究报告。该报告对北京利尔给出了买入评级，认为其目标价位为4.53元，当前股价为3.66元，预期上涨幅度为23.77%。

北京利尔(002392)入/归母净利润14.93/0.82亿元，同比增长分别为+21.05%/+5.55%，实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长14.12%。

耐火材料销量增长，成本降低带动毛利率提升。23Q4及24Q1收入持续增长，我们预计主要系销量增长所致。

分业务来看，耐火材料/其他（冶葫芦岛炉料为主）业务收入分别为42.3/14.2亿，同比增长分别为+12.2%/+49.4%。

耐材业务方面，受公司稳步开拓市场份额影响，23年销量同比增长14.83%达80.2万吨，测算均价同比下降2.3%达5271元/吨。

受公司内部降本增效及原材料价格降低影响，耐材毛利率同比增长2.87个百分点达23.4%。

分模式看，23年耐材整包/直销模式收入同比分别增长+17%、-14%，整包模式收入占比同比增长3.6个百分点至87.9%。

分地区看，23年国内/国外收入同比增长分别为+20%/+17%达53.1/3.4亿元，毛利率同比分别增长+1.4/-0.5个百分点达18.1%/22.1%。

公司当前具备耐火材料年产能75万吨，24年营业收入/归母净利润目标设定在62.14/4.29亿元，均较23年增长10%，看好公司未来发展。

23年盈利能力同比提升，费用有所优化。23年公司整体毛利率18.37%，同比增长1.27个百分点，其中Q4单季度整体毛利率10.49%，同比/环比分别增长+3.88/-10.49个百分点。

23年期间费用率8.79%，同比减少1.04个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增长+0.20/+0.02/-1.59/+0.33个百分点，销售费用增加主要是人员薪酬、办公等费用增加。

23年公司实现净利率7.03%，同比增长1.50个百分点。

23年末资产负债率38.20%，同比增长3.85个百分点。

23年经营性现葫芦岛流净额-1.60亿元，同比转为负值，主要是付现比同比增长21.06个百分点达90.54%所致。

24Q1公司整体毛利率15.78%，同比/环比分别减少-4.03/+5.29个百分点，净利率为5.63%，同比/环比分别减少-0.52/-0.51个百分点。

全产业链布局前景可期，维持“买入”评级。公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一，全产业链布局、“整体承包”商业模式等优势或进一步凸显，公司25年“三个一百”战略目标坚定推进，公司成长前景值得期待。

鉴于公司业绩有所增长，决定将公司24-25年的归母净利润上调至4.9/5.9亿（前值3.8/4.6亿），并新增26年的预测为6.8亿。

参考可比公司情况，对公司24年的目标PE给予11倍，对应目标价为4.53元，维持“买入”评级。

风险提示：钢铁行业景气度低于预期，原材料价格大幅波动，合葫芦岛业务拓展节奏低于预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为36.52%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.4亿，根据现价换算的预测PE为9.89。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为4.85。

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