近日，证监会出台了备受争议的融券业务监管政策。这一新政策主要包括两个方面：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，以限制融券效率。这一收紧的政策对参与融券业务的机构，如券商、私募等影响较大，特别是对量化私募行业的冲击最为显著。

据券商中国记者的多方采访发现，总体而言，融券新规对量化私募的多空策略限制最大，尤其是针对量化高频或日内策略，以及其他中性策略，都面临着投资成本提升的挑战，最终将限制不少策略的发展空间。

早在去年9月，融券T+0策略就引发了市场争议，因此暂停限售股出借的举措旨在体现市场的公平性。今年1月28日，证监会出台了这一举措，以进一步完善融券机制，加强对限售股出借的监管。沪深交易所也同时决定，在承诺的持有期限内暂停战略投资者对股票的出借。

不少投资者和学者曾表示，允许战略投资者出借限售股存在公平性和制度一致性的问题。对此，华南理工大学葫芦岛融系副教授于孝建认为，限售股出借涉及到不公平性，需要予以禁止。天朗资产总经理陈建德也认为，暂停限售股出借一方面能够减少市场的卖空压力，从而对市场构成利好。目前融券制度下，大部分投资者无法获得券源，这导致券源集中在少数人手中，因此全面暂停限售股出借更加公平。

在科创板试点注册制时，曾允许战略投资者出借限售股作为融券券源，旨在解决新股炒作问题。如今，监管部门对市场的响应体现了以投资者为本的监管理念，全面暂停限售股出借也是在这一背景下出台的。

未来，证监会将持续加强监管力度，将制度的公平性置于更加突出的位置，并及时总结评估政策的运行效果。

融券新政的第二条举措将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行了限制，对参与融券业务的机构影响也较为显著。根据南方某头部量化负责人的说法，参与融券的机构主要分为两类：一是进行大范围融券，即一次性融入多只股票，虽然单只股票的数量不大，但总量庞大，而且持续时间长的一定是量化机构；另一类是重点融入少量股票的机构，可能是主观游资；还有一类是重点融入实时股票的机构，可能是采用高频（或日内策略）的量化机构。

一位深圳某大型私募负责人指出，新规对参与融券多空策略的量化机构冲击最大，尤其是高频策略或日内策略；对于通过盘中出信号做多空策略的管理人而言，以前转融通可以实时获取券源，现在只能等到第二天，旗下策略影响较大，但实际影响还要等到3月份正式实施时才能体现；对量化股票多头策略则影响不大，不少头部量化私募旗下主要是多头策略。

于孝建认为，对于一些高频多空策略，尤其是依赖短周期（比如1天到2天）多空收益的策略会产生影响；对于以一周及以上作为多空交易周期的这种策略影响不大。“这种实时可用，转为次日可用，主要还是为了限制一些机构对股价的操纵。比如今天把股价拉上去，实时可用的话，那就可以通过融券做空的方式把今天的利润锁定了。”于孝建说。

上海某头部量化私募负责人则表示，融券从原来实时业务变成了次日交易，不能当日融到券，增加了一天成本，也增加了交易的不确定性。“无论什么频段都有影响，相对而言，高频多空影响最大，部分甚至可能选择放弃。对于单边做空是限制，对于我们这种多空策略也是限制，我们这边没有空头，自然也不会有多头建仓了。”

为了应对转融通的限制，不少券商需要提前一天囤券，票息可能会增加，变相地降低了私募策略的收益。若券商手里的券源多，而不是主要都通过转融通获取，则影响不大。部分策略发展空间或受限值得注意的是，融券新规对量化中性策略影响不大，但该策略也面临成本的提升。

有机构认为，融券业务的大幅收紧，最终或将限制不少策略的发展空间。上述南方头部量化负责人表示，他们参与的融券交易较少，以指数一揽子股票或指数ETF为主，因此直接影响较小；其他参与融券较多的机构由于券源的较少或融券交易的实时性变差，可能也不得不转为使用股指期货或指数ETF用于对冲，可能使股指期货贴水加大或使指数ETF的融券报价升高，因此也使不用融券的团队的对冲成本提高。

江浙某头部量化负责人称，“我们中性策略主要还是股指对冲，之前做过500ETF的融券，用来做创业板的对冲，建仓主要考虑到当时对冲成本甚至一度比股指对冲还要划算。目前我们没有个股的融券业务，之前我们在海外有过相关策略实盘效果较差，因为个股融券比较难回溯的特点，我们也并未把这项业务作为发展重点。叠加近期融券引起争议，暂时先搁置。”

据记者了解，融券作为国内量化私募一类新兴的策略，目前的总体规模不大。有机构预计，全市场被量化用于T+0交易的融券规模预计达200亿元～300亿元，有头部量化私募的融券规模近10亿元。上述上海头部量化私募负责人表示，“目前的政策，以牺牲一部分定价效率，换来一部分做空的限制。整体来看，将降低现有量化策略的发挥和未来的发展空间。”

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