西南证券股份有限公司最近对广州酒家进行了研究，并发布了研究报告《餐饮业务持续增长，省外市场扩张顺利》。该报告给出了广州酒家的买入评级，认为其目标价位为22.60元，目前股价为18.3元，预期上涨幅度为23.5%。

广州酒家（603043）

投资要点

事件：广州酒家发布了2024年一季度报告，2024年第一季度实现营收10.1亿元，同比增长10.0%；归母净利润0.7亿元，同比增长2.2%。一季度业绩符合市场预期，收入稳步增长，利润略有下降。

餐饮业务持续增长，省外市场扩张顺利。

分产品看，2024年第一季度公司食品业务营收为6.0亿元，同比增长9.0%；餐饮业务营收为3.8亿元，同比增长13.3%。

食品业务方面，月饼/速冻食品/其他产品分别实现收入0.09/3.0/0.1亿元，同比分别下降20.1%、下降4.1%、下降26.1%。由于第一季度是月饼的传统淡季，月饼类产品的销量普遍较低，本季度月饼营收短期受压，主要是由于去年同期月饼业务的高基数影响，本季度月饼同比下降是合理的波动。

餐饮业务方面，受益于门店扩张和行业复苏，餐饮收入持续增长。

分区域看，2024年第一季度公司省内/境内省外/境外营收分别为4.5/1.4/0.1亿元，同比增长分别为7%、14%、71%。广东省外的营收增速高于省内，主要是由于公司加大了在省外的投入，而境外营收的大幅增长主要是由于去年第一季度基数较低。

产品结构变化导致毛利率下降，费用控制有效。

2024年第一季度公司的毛利率为29.8%，同比下降2.6个百分点；净利率为8.0%，同比下降0.6个百分点。毛利率下降主要是由于高毛利率的月饼产品收入比例下降，而低毛利率的餐饮业务收入比例上升。

公司的销售/管理/研发费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%，同比分别下降0.4个百分点、下降0.7个百分点、上升0.1个百分点，公司加强了费用管控，销售和管理费用率均有所改善。

经销网络优化调整，产能空间亟待释放。

公司持续调整和优化经销商网络，净减少42家经销商，其中广东省内净减少15家，境内广东省外净减少28家，境外净增加1家。

公司目前有1030家食品制造业务经销商和代理商，未来公司将在维护传统渠道的基础上，积极开拓新兴渠道，保障直营渠道的发展。省外的经销网络仍然有较大的扩展空间。

目前公司的产品已经进入了盒马、山姆、Costco、Olé、麦三明等超市。

食品扩产将促进持续发展，公司目前拥有广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生产基地，湘潭的速冻生产项目基本完成，未来产能仍有扩展空间。

基于中长期发展，公司旗下的广州酒家、陶陶居、利口福品牌将承接餐饮行业发展的增长，老字号品牌有着可观的长期成长空间。

盈利预测与投资建议：公司是粤菜餐饮老字号，通过品牌和研发优势赋能食品业务，双主业协同发展。

当前，公司已经构建了线上和线下销售体系，并持续推动省外市场布局，以支持食品业务增长。多个餐饮品牌预计将有效地满足消费者对餐饮的需求。

尽管受到国内宏观消费环境疲软的短期影响，公司的食品业务增速有所放缓，但从中长期来看，随着公司速冻产能持续扩大和餐饮品牌门店加速异地扩张，未来的增长动力将更加强劲，业绩有望持续增长。

考虑到上半年食品行业竞争的加剧影响，我们对2024-2026年的归母净利润预测进行了下调，预计分别为6.5亿元、7.4亿元、8.4亿元，每股收益分别为1.13元、1.31元、1.48元。

给予公司2024年20倍PE，目标价为22.6元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、省外市场拓展进展不及预期、原材料价格上涨等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.48%。他们预测2024年度归属净利润为盈利6.63亿，根据现价换算的预测PE为15.64。

最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有22家机构给出评级，其中买入评级13家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为22.16。

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